前言：8月中旬以來，我們已經反復提示了這次中報季的重要性，核心就是利用好其帶來的業績預期修正、風險偏好修復契機。當前中報季尾聲，市場已經應聲而動。那么，後續9月修復窗口哪些方向值得關注？詳見報告。
一、9月市場將進入修復窗口
類似4月底，當前市場或迎來財報季後的業績預期修正、風險偏好修復窗口。往年財報季往往是風險偏好收縮的時段，核心是市場前期盈利預期較高，導致股價在業績不達預期後出現回調。而今年的不同之處在於，市場本身的風險偏好很低，導致業績空窗期大家已經納入較多的負面預期，而財報季風險偏好反而迎來修復。如3-4月業績空窗期市場較低迷，反而4-5月份年報、一季報公布後，市場風險偏好出現了一波修復、中證全指盈利預測小幅上修。
與此同時，上市公司中報密集披露分紅，也對市場信心形成提振。隨着監管積極引導上市公司加強股東回報，有沒有分紅已經成爲決定個股表現的重要因素。我們看到今年以來，在全部A股和絕大部分行業中，23年報有分紅個股普遍跑贏全A/行業中位數和未分紅個股。而截至2024年8月30日，共有659家上市公司披露2024年度半年度利潤分配預案且預計或已經實施分紅，預計分紅總規模達5230億元，較去年同期（2052億元）實現翻倍增長，創出中報分紅規模歷史新高，成爲市場信心的重要支撐。
此外，9月美聯儲大概率重啓降息，或爲國內政策打开空間，有利於市場風險偏好修復。此前7月FOMC會議紀要顯示，絕大多數與會者已經表明支持9月降息，一度帶動市場寬松預期大幅升溫。而近期美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole上的發言，幾乎提前“官宣”了美聯儲9月降息。對於國內，今年貨幣政策整體“以我爲主”，前期降准降息等寬松措施陸續落地，但也一度帶來匯率貶值、外資流出等壓力。而近期海外寬松交易搶跑之下，人民幣匯率已大幅升值，中美利差也顯著收窄。後續隨着美聯儲降息落地，國內政策寬松的空間有望打开。
二、聚焦三個方向：“15+3”&中報亮點的電子、出口鏈
2.1、今年景氣投資依然有效，關注中報亮點方向：電子、出口鏈
今年景氣投資依然有效，財報業績是重要依據。我們將個股按照1-4月和6月以來漲跌幅分組後，發現1-4月漲幅靠前的個股普遍在24Q1業績增速上佔優，類似的， 6月以來領漲個股也大多具備更高中報業績增速。
在對中報進行系統性的梳理後，我們看到電子、出口鏈成爲財報業績靠前的方向。
1、電子：今年市場業績表現最亮眼的方向之一。從中報業績來看，電子行業上半年淨利潤同比增速達到46.18%，在申萬全部31個行業中排名靠前。並且，從細分行業來看，其中的光學光電子、元件、消費電子、半導體等方向在內外需共振之下均實現兩位數增長。
2、出口鏈：外需韌性支撐高景氣。出口主要相關細分行業中，消費電子、紡織服飾（紡織制造）、機械設備（工程機械）、輕工制造（造紙）、家用電器（小家電、白色家電）、汽車（汽車零部件、摩托車、商用車）等方向景氣延續。
2.2、中報之外，隨着風險偏好修復，風格也將從過度防御轉向攻守兼備，“15+3”高度適配
今年以來我們一直強調，市場已進入高勝率投資的時代。2024年中期策略報告《時代的貝塔》中我們進一步提出大盤、龍頭是時代的beta。並且，在不同宏觀經濟、產業趨勢和風險偏好下，同樣是大盤龍頭，結構上對於高景氣、高ROE、高股息各有側重。
對於A股，我們看到年初以來主线同樣在三類資產中往復躍遷、輪動，共同構成高勝率時代的“資產光譜”：年初由於市場對於經濟的預期過度悲觀，風險偏好顯著收斂之下，紅利資產表現出明顯的超額收益。此後隨着悲觀預期修復、風險偏好擡升，市場跌深反彈，高ROE、高景氣方向表現出明顯的相對收益。但3月中旬至4月中旬，在前期的跌深反彈行情充分演繹後，疊加兩會預期落地，市場風險偏好邊際回落，紅利方向再度領漲。而進入4月下旬，隨着風險偏好修復，市場再度從紅利板塊向核心資產、出海鏈、“15+3”等高景氣、高ROE方向擴散。但5月下旬开始，隨着對於經濟的預期再度走弱，市場又再度擁抱紅利。
往後看，我們認爲當前類似4月下旬，隨着風險偏好進入從過度悲觀的狀態緩慢爬升、修復的窗口，市場風格也將從過度防御轉向攻守兼備，從高股息向高景氣、高ROE方向擴散。
這其中，“15+3”作爲三高資產的交集，大盤風格的增強，有望成爲市場共識凝聚的方向。今年興證策略團隊首提“15+3”（ 達到或接近15%的淨利潤增速、3%的股息率）作爲新時代核心資產的篩選標准。相比於傳統的核心資產，“15+3”兼具高景氣、高ROE與高股息，是更順應這個時代的核心資產。
“15+3”資產提供了簡單、明確的篩選標准，篩選條件如下（“15+3”基礎上放寬）：
1)中證800成分股，市值不低於300億；
2)2024Q1、2024E、2025E淨利潤增速不低於10%；
3)2023年股息率不低於2.5%。
“15+3”資產標的池具體名單歡迎聯系興證策略團隊獲取。
風險提示：經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。
注：本文來自興業證券股份有限公司2024年9月1日發布的《利用9月修復期，聚焦三個方向——A股策略展望》，報告分析師：張啓堯、胡思雨、張勳、吳峰、楊震宇
標題：興證策略：利用9月修復期，聚焦三個方向
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