爲何銀行今年漲幅第一？一個容易被忽視的視角

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今年銀行板塊表現強勁，截至5月31日，申萬銀行指數漲幅爲19.41%，排在全部31個一級行業的首位。其背後一方面是經濟預期改善之下，銀行基本面以及估值的共振修復，另一方面也是今年追求高勝率和確定性的環境下，市場對於以銀行爲代表的高股息方向的追逐。

然而，除了上述兩個因素，增量資金的影響同樣至關重要，卻常常被忽視。今年以來，保險、被動基金兩塊主力增量資金同樣是銀行板塊上漲、乃至市場風格重塑的重要推動力：

1、保費高增帶動險資大幅流入，爲市場尤其是其重倉的銀行板塊帶來資金增量

截至2024年3月，今年保險公司保費收入累計同比增長10.2%，帶動險資大幅流入。與此同時，截至2023年底，險資的權益倉位已經處於歷史低位，股票和基金佔比回落至12.02%，隨着市場修復，其加倉意愿也有望擡升。

而這其中，銀行作爲險資的第一大重倉方向，也顯著受益於保險資金的持續流入、增配。

2、被動基金成爲今年市場重要的邊際增量，而銀行正是被動基金持倉佔比最高的方向之一

近年來被動基金加速擴容。被動指數型基金近些年加速擴容，尤其是年初以來增量更爲顯著。截至2024Q1末，被動指數型基金持有A股的市值已經上升至19960億元，而2018年僅有4466億。

而隨着被動基金持續擴容，其持股佔比也在快速提升，越來越成爲影響市場的一股重要力量。截止2024Q1末，偏股基金（被動指數+主動偏股）的Top50重倉股中，被動基金的持股佔比已經躍升至45.7%，與主動基金佔比接近1:1，而2021年底被動佔比僅有22.9%。即便是偏股基金的全部持倉口徑下，被動基金的持股佔比也已經升至41.2%，而2021年底佔比僅有21.4%。

而這其中，銀行正是被動基金持倉佔比最高的板塊之一，也因此成爲顯著受益於被動基金擴容的方向。截止2023年末，基金年報披露的全部持倉口徑下，非銀金融、銀行和建築裝飾行業的被動基金持股佔比已經高於主動基金，被動佔比分別是77.9%、66.0%、50.2%，公用事業、美容護理、煤炭、電力設備、石油石化、鋼鐵、電子等行業的被動基金佔比也較高，均超過或接近40%。

尤其是今年，被動基金主要加倉滬深300，銀行作爲滬深300第一大權重行業，更是顯著收益。截至5月10日，年初以來股票型ETF淨流入3273.64億元，其中寬基類ETF淨流入3458.21億元，其他類小幅淨流出。寬基類ETF是核心增量來源，且其中流入最多的爲跟蹤滬深300指數的ETF產品（2588億元、67.7%）。

因此，資金面對於市場風格的影響和塑造，同樣是今年市場需要去重點關注的方向。

而這其中，我們觀察到，除了增配銀行，今年更重要的變化是，幾個主要的增量資金，包括公募、保險，外資，各類資金开始聚焦龍頭白馬。

1）參考基金一季報，從重倉股分布看，基金持倉的集中度再次提升，开始加大對龍頭個股的配置。我們在年度策略中對於2024年持倉“分久必合”、從“分散”到“集中”的分水嶺即將出現的判斷已在驗證。

首先，參考歷史經驗，基金持倉的集中度大概每3~4年出現一次趨勢性的變化。本輪公募基金的倉位集中度從2020年底見頂以來，至2023年底已連續回落3年。而當前，根據最新的2024年一季度基金季報數據，我們觀察到，主動偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重倉股佔全部重倉股持倉市值的比重分別較上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一輪持倉從“分散”到“集中”、從市值下沉到聚焦龍頭、核心資產的轉折點或已出現。

與此同時，從行業的角度來看，主動偏股基金前3/5/10大重倉行業持倉佔比卻分別較上一季度下降4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。個股集中度提升，而行業重倉集中度回落，顯示市場更傾向於從各個行業中尋找優質龍頭資產，而非聚焦某個行業賽道。

2）ETF和險資是今年重要的邊際增量資金，風格均偏向於龍頭白馬。截至5月10日，今年以來股票型ETF淨流入3273.64億元，這其中，滬深300指數ETF是最重要的增量來源。與此同時，保費高增，險資流入之下，也重點加倉包括貴州茅台、立訊精密、中國電信、浙商銀行等在內的各行業龍頭。

3）年初以來外資大幅入場，與國內各類機構形成共振。行業層面上，北上資金主要加倉銀行、食品飲料、電子、有色金屬等板塊。個股層面，加倉也集中在貴州茅台、寧德時代、招商銀行等龍頭白馬。

更進一步，增量資金不僅推動了銀行上漲，更決定了市場風格。

年初以來我們也見證了，龍頭風格、核心資產成爲超額收益的重要源頭。今年以來，上證50、滬深300等大盤指數超額收益顯著。更進一步的，我們統計了申萬31個一級行業年初以來的漲跌幅中位數，發現各行業中的市值前5大龍頭股，除銀行以外均較行業整體表現出明顯的超額收益。甚至如有色、家電這種強勢板塊，龍頭顯著跑贏，然而行業漲幅中位數竟然均接近-10%，更加驗證了今年【風格強beta、行業弱beta，龍頭致勝】的特徵。