6月21日下午，財通基金副總經理、權益投資總監金梓才，在財通基金2024夏季投資策略會上，以“政策推升市場回暖，出海投資正當時”爲題，分享了對下半年A股市場的投資展望。
金梓才的風格非常明確，投資以跨行業配置見長。
從業績表現來說，基金定期報告顯示，金梓才重倉的天孚通信、新易盛、工業富聯等個股今年以來普遍漲幅明顯，使得金梓才管理的基金今年以來表現均在同類前列。
比如金梓才的代表作，財通價值動量，Choice數據顯示，截至6月21日，今年以來收益率達22.17%；
而金梓才在2023年7月新成立的財通景氣甄選這支一年持有期基金，在即將滿一年之際，也爲基民帶來了16.76%的收益。
就去年以來熱議的紅利話題，金梓才提出了自己觀察與思考，
他表示，市場中表現最好的高股息資產，往往並不是靜態股息率最高的那一批，
而是股息率居中，同時兼有一些成長性的標的，
比如核電行業，它是兼具成長性、長期未分配利潤以及現金流等多個條件的紅利資產。
相比於傳統的紅利類資產，它看起來股息率並不高，但是結合它的成長性，其實是更好的一類資產。
出海投資是一個必然選擇
第一部分，我想給大家分享的是，我們對整個大勢的研判。
我們認爲，現在國內這一塊，還是一個消費結構相對分化，性價比消費趨勢顯著的狀態。
以性價比消費爲代表的電商平台跟其他平台的銷售對比可以看出，現在性價比的消費還是備受青睞的。
相對應的是，高客單價消費還是復蘇比較乏力的。
這個是目前國內消費的一個狀態。
第二部分，地產仍然在相對底部區域，這也是目前來說可能壓制經濟復蘇的一個因素。
當前政策正不斷推進，短期內需求有所回暖。
我們將密切關注房地產市場的動向，並據此做出判斷。
轉向國際視角，我們注意到，經歷了去年的去庫存周期後，歐美經濟目前正處於主動補庫存的初期階段。
我們將繼續關注其後續補庫對於我們出口的拉動效應。
事實上，今年一季度和二季度，我們的出口行業，特別是機械和輕工業，已經顯示出強勁的增長勢頭，一些龍頭公司取得了比較好的增長。
下半年，隨着美國逐步進入降息周期，我們有理由相信這一動力將保持強勁。
此外，美國房地產市場也處於底部區間，新开工私人住宅的同比增速自去年二季度觸底後，呈現出反彈上升趨勢。
我們預計這一趨勢將持續。
因此，我們對北美及整體的外需持相對樂觀態度。
在這樣的背景下，我們認爲出海投資是一個必然選擇。
觀察90年代的日本，可以看到類似的環境。
我們相信，通過出海，國內企業能夠有效實現利潤增長。
良好現金流+成長性
是非常稀缺且看好的投資點
總結來看，我們認爲，在宏觀層面，國內需求仍然處於較低水平。
但通過出海可以實現龍頭企業的利潤增長。
在政策層面，國九條是一個重要的政策工具，有助於夯實市場底部。
我們預計，今年市場將有效回暖向上。
配置方向上，出海是成長這個方向上非常重要的一個抓手。
在紅利這個方面，我們認爲，未來也是會比較受益的。
特別是，那些能把現金流和成長性這兩者結合在一起的公司，這樣的公司可能是全市場現在相當稀缺的存在。
結合了良好現金流和成長性的公司，將是市場上非常稀缺且看好的投資點。
今年以來，兼具成長性和高分紅的資產，表現也是相對顯著的。
我們用 2024 年預期增速將全A 分成了12組，
今年以來超額收益最顯著的一組，落在 10%-15% 這個區間裏面，超額收益達到21.6%。
這一組的增速區間對應的股息率是2.8%。
我們可能以往有一個誤區，覺得股息率越高越好，或者說增長越高越好。
但其實，在現在這個時代下，並不是靜態的股息率越高就越好。
往往股息率處在中間位置，增速處在中間位置的，它可能增長的持續性，或者它未來成長的確定性很高，反而是今年走的相對好的公司的一個集合。
這是我想跟大家交流的重要的一點。
我們認爲，其實高分紅與增長也並不矛盾。
我們以標普爲例，大家其實看到，很多科技公司它的回購、分紅、收益率都是比較高的。
所以，不是說我們一提高分紅，就是在一些非常價值的、非常傳統的行業。
這樣的公司應該分布在各個行業裏面，可能都會有。
出海的各個方向上
具備比較強的成長性
第二部分，我想跟大家重點匯報一下，我們對後面一些投資方向上的看法。
第一大塊，出海投資方面；
第二大塊，主要就還是在高股息和紅利這個方向上。
現在，從A股的角度來說，可能具備比較強的成長性，都是在出海的各個方向上。
所以我們認爲，出海的這幾個核心行業裏面的核心品種，很有可能會成爲下一個階段大家持續去關注、持續去布局的核心資產。
在出海這個方向上，我們很多行業其實佔全球的份額都不是很高。
我們最近也看到，很多中國的品牌，包括新能源車、客車，一些制造業的環節，都在進入到歐洲市場，進入到美國市場，獲得一定的份額。
我們進一步地自下而上篩選出了一些方向，大家可以做一定的參考。
但是我想提醒大家的就是，在具體的投資上，肯定要根據各個行業的差異性，做一些細節上的梳理和區分。
成長股的核心陣地
AI“軍備競賽”帶來的算力需求
第一塊，在出海這個方向上，我們很明確的一直以來看好光模塊的需求。
原因也很簡單，從去年一季度开始，自從北美大模型整個產業鏈开始蓬勃向上以後，
整個市場的技術迭代也好，它的技術更新的周期开始快速加速。
整個北美，大客戶的“軍備競賽”從去年一季度、二季度就已經开始。
這個過程，它是一個大的時代的开啓，不以人的意志爲轉移，也不會輕易去停下腳步。
因爲所有人都已經意識到，大模型才是這個時代下最核心的競爭力，也是最核心的加持。
要有大模型的訓練，就要有算力的加持。
處在北美核心供應鏈的、跟算力相關的核心品種，一定是這個時代非常強的。
在光模塊領域，大家已經非常了解這個行業的驅動邏輯和成長邏輯，我就不多贅述。
我想強調的是一點，最核心的是，因爲有北美雲服務提供商的需求，他們不斷地去“卷”大模型，這造成整個算力周期的迭代速度相比原來越來越快。
這與過去在雲計算數據中心時代的感覺完全不同。
這才是這些公司長期估值提升的核心原因。
當然，這些公司還擁有服務大客戶的卓越能力，有非常好的客戶帶動他們往前發展，
包括服務大客戶的工藝、設計和交付能力，這也是他們的核心優勢。
從去年下半年到今年，許多北美互聯網公司已經增加了資本开支。
未來，新的巨頭也將繼續加入這場算力建設的競賽，大家陸陸續續也會看到。
去年打开了“潘多拉魔盒”，只有少數的1-2個北美的雲客戶的資本开支是比較強勁的。
到了今年，幾乎所有的北美雲廠都已經开始大力投入。
到了明年，可能這個趨勢會更爲強烈。
光模塊這一塊是非常確定的，現在股價的位置也是非常合理的，並沒有去透支太多的明年和後年的業績增長。
出海其他的方向，就散落在各個制造業的環節裏面、各個我們有能力輸出到歐美市場的領域裏面。
它的行業分布是非常分散的，甚至於說，在某個行業裏面，可能也就是一到兩個公司具備這個能力。
所以，未來出海的投資，它一定會形成行業分散、品種集中。
行業分散我們剛剛講過了，品種集中這一點，我覺得也是非常重要的。
有能力在歐洲、美國去得到大客戶認同、建立渠道、建立信任、逐步开始供貨，這樣的公司一定是不多的。
在一個行業裏面可能就1-2個公司。
所以我們覺得，一定要緊抓住這樣的公司，而不要去分散到其他的一些方向上去。
變壓器出口訂單增速良好
這一過程將持續3到5年
第二塊，是變壓器領域。
變壓器領域是我們今年年初才开始關注的一個領域，三四月份才开始有比較強烈的信心。
這個行業，其實也是北美 AI 數據中心建設衍生的、外溢的需求。
隨着北美AI數據中心建設的快速增長，對電網建設的需求也日益明顯。
北美又缺乏相應的配套產業鏈能力，
這將導致需求外溢到日韓、中國等具有變壓器出口能力的國家。
目前，我們看到了非常非常好的訂單情況，預計這一過程至少將持續3-5年，是一個值得長期布局的方向。
另外，我們的新能源車在海外市場已經佔有一席之地。
但是客車這塊，往往有的時候大家會有點忽視。
大家要特別關注，客車企業在歐美市場的利潤水平，它是遠超國內的。
這將帶動相關企業的ROE出現明顯的拐點。
ROE 提升的持續性也是非常大的。
歐洲的能源轉型和自主建設是一個中長期規劃，它並不是半年或者一年就能結束的。
這一塊也是我想提醒大家關注的。
另一塊，有相當多的輕工和機械行業中的細分市場，如全地形車和高爾夫車。
它是散落在很多行業的一些非常細致的行業裏面，從今年一季度开始出現了比較明顯的增長。
我也想提醒大家去關注。
包括像風電設備，也是關系到歐洲的能源自主安全的建設。
我們看到，在去年，歐洲海風的建設還是處在一個低位，可能它的高峰會出現在2027年和2028年。
海風的裝機量可能直到 2029 年、 2030 年前都是一個持續高增的狀態，這個對我們相關上市公司拉動也是很大的。
因爲他們歐洲當地的產能也是不夠的，在很多環節它的供需缺口還是比較大的。
這一塊也是出海投資非常好的一個方向。
以上就是我想跟大家分享的，對出海幾個細分領域的建設。
第一個，要不就是在歐美供應鏈裏面，找一個增速非常快的領域，比如說像AI 相關的上下遊；
第二個，如果不是找賽道特別快的，那么關注一下企業出海的利潤率的彈性，
它也會階段性地驅動這個行業或者公司的投資機會；
第三，如果說這兩者都沒有，隨着歐美經濟慢慢見底向上，它可能也有一個機會。
所以這些行業，我們覺得都還是有很大的投資機會。
高股息投資的好品種
往往靜態股息率並非最高
第二部分就是在紅利，就是高股息這一塊。
核心還是在於我們的利率，就是不管是短端還是長端，都是一個長期下行的區間。
這就導致，紅利資產的性價比越來越高。
而且它又有很強的確定性。
這就是爲什么紅利投資從去年开始進入到大家的視野，並且在去年下半年到現在，大家的認同度越來越高。
紅利或者高股息的這些資產，大家去找一些靜態的數據很容易，但是我們想和大家交流的就是，
往往靜態股息率高的公司，並不是一個非常好的選擇。
我們對高股息的理解是，
第一個，公司、行業最好還能有那么一點成長性；
第二個就是，公司長期的未分配利潤，最好是相對來說高一些；
第三個，企業的自由現金流最好也是在滿足企業正常的利息支出和稅收以後，比較充裕的。
這三個條件，如果說加到我們的選股條件裏面，其實剩下的公司也是不多的。
全市場，我們現在梳理下來有兩三百家具備高分紅能力的公司。
但是如果要同時滿足這三四個條件，這樣的公司數量就會少很多。
我們想跟大家分享一個領域，就是核電。
核電商業模式穩定，具備一定的成長性，因爲未來五年的裝機規模已經幾乎是確定的了。
它的建設周期相對比較長，現在的審批已經決定了未來五年的核電裝機增速——
所以，它也是比較穩定的；
它的投資回報率也是很穩定的，它在中遠期的 EPS 就是穩定的。
它的商業模式很好，現金率很好，所以它符合我們剛剛說的這幾個要求——
動態股息率更高，靜態股息率未必高。
高股息的投資，往往更好的品種，不是在靜態股息率高的這一些行業裏面，而是看起來表觀不高的。
但是，你仔細去揣摩它，是非常有道理的。
整個市場的定價，是因爲它成長性好，所以看起來股息率並不高，但是其實結合它的成長性，它是更好的一類資產。
我最後再給大家總結一下。
第一個，我們的觀點就是，國九條夯實市場的底部，同時也造成了市場的分化；
資金會往優質企業上去流入，會從一些相對質地有問題的公司上撤出。
同時，也降低了市場的波動率，這有利於整個市場的高質量發展。
所以，我們非常看好市場在未來一個階段的整體性的回暖。
在方向上，我們看好像出海和高紅利這兩個方向。
前者是成長股的一個核心陣地；
後者可能是價值股的一個核心陣地。
如果能把兩者結合起來，那可能是更好的一個品種。
標題：財通金梓才最新分享：出海是成長股的核心陣地，紅利是價值股的核心陣地
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